1、增长预期增强+风险偏好下降+防守态势=另一个机会

　　7月份基金经理调查显示，股市的温和调整加上商品价格的大幅下跌，极大地挫伤了投资者信心，促使投资人纷纷回撤，并增持防守类股票。但与此同时，投资人对于经济最坏时期已过的信念却愈加坚定，并且依然坚定看好新兴市场。这可能意味着，一旦第二季度的公司业绩带来一些惊喜，股市在下半年开始的时期会继续高歌猛进。

　　2、最坏时期已过的信心增强，通胀担忧缓解

　　7月份调查显示，投资人更加确信全球经济前景将持续改善，进而使得企业盈利继续好转（51%的受访者预计未来12个月企业盈利将改善）。但是，风险偏好的下降，直接导致投资人增持防守型股票。

　　不过，风险偏好下降并未影响投资人对新兴市场的看好。投资人对中国经济的极度乐观情绪稍有降温，印尼成为最被看好的新兴市场，也是基金经理们最愿意超配的市场。

　　与此同时，随着商品和石油价格大幅下跌，基金经理对通胀的担忧有所缓解（净占比14%的受访者预计未来通胀压力增加，低于上个月的19%），这也在一定程度上减轻了全球很快将转入加息周期的担忧。7月份调查显示，超配商品资产的受访者占比骤降至8%，前一月则高达19%。

　　3、股票持仓稍有下降，风险偏好总体下降

　　基金经理们普遍采取观望态势，现金比重增加（净占比9%的受访者超配现金），股票持仓稍有下降（净占比9%的受访者超配股票，低于上一月的12%），债券投资兴趣稍有回升（净占比-13%的受访者低配债券，前一月为-15%）。

　　总体来看，投资人的风险偏好有所下降，7月份的风险偏好综合指标由38降至36。平均持有现金的比例由前一月的4.2%升至4.7%，只有12%的受访者表示，目前的曝险头寸高于常规水平。对冲基金更为活跃，杠杆率升至1.2，为11个月最高水平，但净多头仓位占比降至23%，前一月为35%。

　　4、股票总体被低估，但新兴市场与发达市场情况迥异

　　总体上，净占比8%的投资人认为股票资产当前被低估，净占比30%的受访者认为债券资产偏贵（前一月为22%）。但估值似乎已不是最关键的因素，有净占比8%的受访者认为，新兴市场股票目前被高估，但他们仍看好这一市场。接受调查的基金经理中，有高达一半左右的人认为，新兴市场是他们未来12个月最想超配的地区。相比之下，欧元区市场最不被看好，未来12个月愿意超配该地区市场的受访者净占比为-30%。

　　5、防守型股票重新得宠，或预示周期型股票迎来新机会

　　在前一月的调查中，投资人一窝蜂地低配所有四类防守型股票，但在7月份的调查中，投资人大举杀回电信、制药和大宗消费品等防守类股，相应地减持原材料、能源和工业类股。

　　美林的策略师认为，本次调查反映出的投资人对新兴市场的看好以及对欧洲市场的看空似乎有些走极端。另外，投资人重新大举介入防守型股票，某种程度上可能也预示着周期型股票即将迎来新的机会，特别是考虑到对实体经济可能从第三季度开始迎来全面复苏的广泛预期。

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